2018年57期码报资料

首日暴涨28%,互联网券商如何炼成?马化腾重注18号员工或有更大布局!

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首日暴涨28%,互联网券商如何炼成?马化腾重注18号员工或有更大布局!

首日暴涨28%,互联网券商如何炼成?马化腾重注18号员工或有更大布局!


牌照是第一竞争力的金融业,个人创业者能否快速突围?2012年产品上线、刚刚登陆纳斯达克的富途控股证明了另辟蹊径也能收获成功。

 

腾讯第18号员工,QQ产品和腾讯视频重要参与者,是富途?#35789;?#20154;李华的标签。对李华创业影响最大的除了一本书,还有一个人,这个人就是李华前?#20064;?#39532;化腾。其实马化腾期初不看好富途,认为没搞头,但后来一直却充当李华金主,腾讯三轮领投富途,最终成为股比极高的第二大股东。

 

近年,国内投资者纷?#33258;?#37197;海外资产,选择股票资产时,又以美股和港股作为主要投资标的。富?#23616;?#21048;正是瞅准内地投资者?#27809;?#30171;点,在过去三年爆发式增长。同时,其收入构成也不同于传统券商佣金手续费占绝对优势的局面,贷款和金融服务业务收入已经接近一半。

 

打着互联网券商旗帜,得到腾讯加持的富途控股于在线证券市场蓝海?#20449;?#27874;斩浪,但传统券商又岂会坐以待毙?借鉴互联网思维,围绕?#31361;?#38656;求进行产品升级,许多证券公?#23616;?#28176;搭建起自己的互联网金融平台。部分券商还与互联网资本牵手,寻求改变进而突围。互联网行业的创业者入局,不远将来更有巨头参战,是富途控股面临的更大挑战。?#36824;?.4亿A股股民也有机会成为海外股票市场投资的潜在?#27809;В?#30446;前富?#23616;?#22280;住50万交易?#27809;В?#26426;会仍然很多。


源:新财富(ID:newfortune)
者:鲍有斌

首日暴涨28%,互联网券商如何炼成?马化腾重注18号员工或有更大布局!



伴随资本寒冬的到来,腾讯系创业公司纷纷开启上市融资模式。以“互联网券商独角兽”包装的富途控股,38日登陆纳斯达克,首日大涨27.67%,收于15.32美元/ADS,市值随之大增至17亿美元,令市场又添一大造富看点。


01

经纪业务打底,金融服务变现:

互联网券商独角兽的盈利模式


富途控股于2018年底递交IPO招股书,正式启动赴美上市计划,承销商为知名投行高盛、瑞银、瑞信、汇丰银行以及中银国际;上市地点定在纳斯达克,股票代码“FHL”。富途logo取自牛头,与之业务近似的老虎证券,logo立意是虎尾,“牛虎”上市赛跑中,富途夺得中国互联网券商海外上市第一股称号。


富途发行价区间为10-12美元/ADS,发行计划从计划公开发行1090万份美国存托?#23616;ぃˋDS),降到750万份,最终确定发行价为12美元,募资额9000万美元,加上泛大西洋投资集团拟以私募配售方式向富途投资7000万美元,募资?#24067;?#32422;1.6亿美元;按照上市前总股本计算,富途市值14亿美元左右。


3月8日,富途上市首日股价高开高走,盘中一度冲高至17.5美元,后回落,最终大涨约28%,市值也超过17亿美元。富途募资所得款项用作一般企业用途,包括研发、营运等资金需求,以及由于业务扩展而增加的监管资本。


在公司官网显著位置,富途控股将公?#24452;?#20041;为互联网新一代券商,口号是“港股美股,我选富途”。富途控股旗下涵盖富?#23616;?#21048;、富途信托?#35748;?#20851;板块,目前富?#23616;?#21048;是最核心的资产。交易平台富途牛牛,面向C端?#31361;?#20027;要提供港股、美股股票交易和清算、融资融券、市场数据及资讯、社交服务,还提供面向企业端的ESOP员工股权激励解决方案及IPO承销?#32469;?#19994;服务。


富途控股整体运营数据和财务数据均表现较好。根据招股书,富途控股2017年收入为3.12亿港元,较2016年8701万港元增长258%;净亏损则由2016年的9847万港元大幅收窄至2017年的810万港元。2018年前三?#24452;齲?#23500;途控股收入为5.84亿港元,与2017年同比增长227%,净利润则为1亿港元。富途更新后的招股书中显示,2018年营收8.11亿港元,2016年至2018年复合年增长率高达205%,2018年全年实现净利润1.385亿港元。


与富途控股初创期及发展早期的业务构成不同,彼时其主要以经纪业务佣金为收入来源,富?#23616;?#21048;在2017年、2018年间相继展开融资融券、对企业服务以及IPO承销业务。在收入结构上,富途控股已经由佣金和手续费收入占绝对优势,到佣金和利息收入基本相当,并有其他服务收入,实现多元化布局。


数据显示,2016年至2018年前三?#24452;齲?#23500;途佣金手续费收入分别为7450万港元、1.85亿港元、2.95亿港元,利息收入分别为580万港元、1.06亿港元和2.58亿港元。2018年前三?#24452;齲?#20323;金手续费和利息收入分别占总收入比例为50.51%和44%,较上一年同期分别增长159%和394%(图1)。交易佣金及手续费收入占总收入之比迅速降低,融资融券利息和存款利息则显著提升。其他收入则为IPO服务和企业服务收入,增速?#37096;?#20110;佣金收入。


富途2018年全年交易佣金及手续费收入、利息收入以及其他收入,分别为4.01亿港元、3.61亿港元和4300万港元,占公司总收入50.3%、44.4%和5.3%。交易佣金及手续费收入占比继续降低,融资融券利息和存款利息还在提升。作为?#21592;齲?#32769;虎证券收入构成中,佣金占七成以上。


图1:富途控股收入构成

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数据来源:新财富根据招股书整理


以内地最大券商中信证券(600030)为例,2018年?#20064;?#24180;总收入大约200亿元,其中经纪业务收入为51亿元,资产管理、证券投资、证券承销等业务收入分别为34亿元、47亿元和15亿元,其他业务收入为52亿元,经纪业务在总收入的占比已经很低,?#36824;?5%左右,且这一业务利润?#21183;?#20302;。


对于互联网券商富途来说,经纪业务却是起步必经阶段。2016年至2018年前三?#24452;齲?#32463;纪业务分别占其总收入的86%、59%、50%,占?#20154;?#28982;快速降低,但仍有半壁江山。


富途控股收入激增,基础是旗下平台交易量激增。2016年,富途平台交易额为1969亿港元,2017年增加到5179亿港元,增长率为163%。2018年前三?#24452;齲?#24179;台交易额为6780亿港元,较上一年同期增长101%,虽有所放?#28023;?#20294;仍然在三位数以上,非常符合互联网公司高增长的气质(图2)。截至2018年11月,富途管理?#31361;?#36164;产总额达到525亿港元,总交易额为8426亿港元,全年总交易额为9070亿港元,12月单?#38470;?#26131;额增加634亿港元。


图2:富途控股平台的总交易额

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数据来源:新财富根据招股书整理


富途对?#27809;?#25910;取万分之三佣金,则前三?#24452;?780亿港元交易额,简单测算佣金收入为2.03亿港元,佣金和手续费总收入为2.95亿港元,则手续费大约为9200万左右。与传统券商不一样的是,万分之三对于它们仅能保底,是因为需要支付较大线下成本,对于互联网券商而言,上述成本完全可?#38498;?#30053;,因此仍有一定利润空间。


经纪业务只是打底,富途更有前景的是保证金融资和证券借贷服务,可以更多变现。截至2018年9月底,富途平台上超过34%?#31361;?#20351;用保证金融资和证券借贷服务。针对香港、美国和内地市场,富途对?#31361;?#25910;取的保证金融资服务利率为4.8%、6.8%和8.8%不?#21462;?#38024;对不同市场,?#31361;?#33719;得的融资金额上限也各异,美国市场是200万美元封顶,香港和内地则是600万元人民币封顶。对于证券借贷服务,富途收取3%手续?#36873;?/span>


截至2018年9月底,富途保证金融资余额大约为36亿元港币,证券借贷余额为3.5亿元港币。2016年至2018年前三?#24452;齲?#23500;途来?#21592;?#35777;金融资和证券借贷服务占总收入分别为2%、21%和30%,占比快速上升。


对于众多实施员工期权激励的企业?#31361;В?#23500;途帮助其建立和管理员工股权期权计划平台(ESOP)。截至报告期末,富途已经成为24家企业ESOP的管理员,管理金额大约70亿港元,并有150家潜在?#31361;А?/span>


另外,在小?#20934;牛?1810.HK)、美团点评(03690.HK)、华兴资本(01911.HK)、同程艺龙(00780.HK)、创梦天地(01119.HL)首次公开发行时,富途成为联席账簿管理人和牵头经办人。根据富?#23616;?#21048;研报数据显示,上述5 公司,通过富途认购人数占全球比例,均不低于20%。


富途作为以股票交易为主要任务的平台,区别于电商交易平台,后者?#27809;?#21160;辄数亿。截至2018年9月30日,富途530万注册?#27809;В?#20174;?#27809;?#21040;?#31361;В?#32463;过漏?#32439;?#21270;,最终有45.7万交易?#31361;В?#23500;途还有付费?#31361;?2.4万。需要指出的是,富?#23616;?#21048;大多数?#31361;?#37117;是中国内地股民。


2016年至2018年前三?#24452;齲?#23500;途?#27809;А?#20132;易?#31361;А?#20184;费?#31361;?#20998;别为531万、45.73万和12.49万,比上一年同期增长45.1%、106.7%及98.4%(图3),交易?#31361;?#21644;付费?#31361;?#22686;速明?#21592;?#27880;册?#27809;?#24555;很多,或与针对性营销策略有关,期间富途营销费用增长143%。截至2018年12月31日,富途注册?#27809;?60万,交易?#31361;?0.2万,付费?#31361;?#36229;过13万。


图3:富途?#27809;?#21464;化

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数据来源:新财富根据招股书整理


富途早期并没有花重金获客,完全靠口碑传播。在2014年时,富途接入腾讯自选股APP,可以获取流量。现在从腾讯自选股一级入口“发现?#20445;?#36873;择“港股交?#20303;保?#21512;作伙伴变成中银国际、海通国际、广发香港、安信国际和永隆银行,不见富途踪影。招股书上公布的费用支出也显示,三项费用中,营销销售费用、研发费用和管理费用,占大头的并非营销和销售费用,而是研发费用。


2016年至2018年前三?#24452;齲?#23500;途销售和营销费用为5920万港元、4145万港元、7367万港元,占总运营费用比例为39%、21%和29%,2017年和2016年相比还略有?#38470;怠?#21516;期富途研发费用分别为6162万港元、9553万港元、10566万港元,占总运营费用比例分别为40%、49%、42%,一直保持稳步增长状态;在2017年,研发费用占比接近一半。2018年前三?#24452;齲?#33829;销费用虽然较上年同期相比增长143%,较为明显,但是仍然低于研发费用占比。同期,富途管理费用分别为3179万港元、5729万港元和7327万港元,已有赶超营销费用趋势(图4)。


图4:富途三项费用变化

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数据来源:新财富根据招股书整理


和拼多多比较,可以发?#20540;?#21830;和互联网券商在销售和营销费用上投入比例差异巨大。2016-2018年前三?#24452;齲?#25340;多多销售和营销费用分别为1.69亿元、13.44亿元和32.3亿元,占总营业费用比例分别为79%、83%、81%,一直维持在高位。其中,2018年前三?#24452;?#33829;销费用与上年同期相比增长655%;研发费用为3.32亿元,与上年同期3580万元相比增长828%,增速虽?#21040;?#39640;,但是占比不到两位数。


富途有良好现金流,报告期内经营现金流净额为13.98亿港元,18.55亿港元和33.96亿港元,亏损逐渐大幅收窄并实现盈利。


02

腾讯第18号员工的产品思维


将费用大量投入到研发而非市场营销中,富途十分看重产品使用体验,与公司?#35789;?#20154;李华来自于腾讯有关。李华毕业于湖南大学,是腾讯18号员工,也是腾讯招聘的第一个大学生,2000年加入腾讯,是QQ产品重要参与者和腾讯视频?#35789;?#20154;之一,领导过腾讯视频产品设计和开发。


富途首席?#38469;?#23448;陈伟华,在腾讯工作12年,先后负责过QQ的海量后台、安全和大数据,以及微信的安全和大数据。陈伟华历任QQ后台负责人,腾讯即通平台副总经理、部门第一负责人,微信?#38469;?#26550;构部副总经理,离职前是腾讯高级?#38469;?#19987;家,职级是T4.3,这是当时腾讯最高?#38469;?#19987;?#19994;?#32423;。腾讯T4专家中T1为多数,T2和T3屈指可数。陈伟华在腾讯前首席?#38469;?#23448;张?#24452;?#24341;荐下,于2015年加入富途。招股书显示,陈伟华被授予1400万普通股股票。另外,富途市场和产品副总裁徐礼亦来自腾讯,曾负责财付通开发和运营工作;腾讯系高管是富?#31454;?#24515;力量,来自腾讯的员工最高时占70%。


三大互联网公司BAT在圈内广为人知的是,百度(BIDU.NSDQ)重?#38469;酰?#38463;里巴巴(BABA.NYSE)重运营,腾讯控股(00700.HK)重产品。腾讯狠抓产品,当然以?#35789;?#20154;马化腾为代表,以至于高瓴资本?#35789;?#20154;兼CEO张磊在乌镇第五届世界互联网大会论?#25104;希?#36825;样调侃马化腾:找他吃饭一般没时间,但若和他说腾讯产品有bug,哪怕是半夜,也会给你在微信上给你回复。


马化腾凌晨三四点?#20174;始?#32473;腾讯产品经理们提意见已经不是秘密,公司?#35789;?#20154;这种重产品传统,也深深影响从腾讯离职出?#21019;?#19994;的员工。


李华也是其中一位。在腾讯工作过10年,作为早期腾讯员工,有数量不菲的股票,自然也就有买卖股票需求。但是在交易过程中,李华觉得炒股软件体验不是一般地差,让人匪夷所思。如果将传统券商大?#38469;?#24180;前的产品,和代表互联网产品最高水准的腾讯产品相比,自然是云泥之别。同时,李华也是一个高?#21040;?#26131;者,有一年因为其为券商?#27605;资?#30334;万交易佣金,还得到经纪人送的一盒月饼。腾讯股票加炒股获益,基本财务自由已经实现,但李华梦想不是一辈子为腾讯打工。


李华2010年从腾讯离职,他的第一个创业项目?#23567;?#23500;图?#20445;?#20027;要做视觉摄影。这与在线旅游企业“途牛”创业初期颇为相似,途牛(TOUR.NSDQ)刚开始?#23567;?#22270;牛?#20445;?#26159;一个关于旅游的?#35745;?#20998;享社区,后来逐渐转型到提供度假旅游的交易网站。另外,两家公司logo创意均取自牛,非常神似(图5)。

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图5:左为富途右为途牛


2013年11月1日,即富?#23616;?#21048;上线运营一周年,李华在富?#23616;?#21048;官网社区论?#25345;?#21457;表一个帖子,文?#20449;?#38706;其创办富?#23616;?#21048;原委。腾讯2004年6月上市后之后,李华一路接触过的十来家香港券商无论从交易体验,还是服务流程、?#20174;?#36895;度,一直不思改变,香港网络证券经?#22836;?#21153;缺乏真正让人满意的创新和进步,这成为激发其从头做起建立互联网券商的动力,富途的希望正是重塑香港网络证券经?#22836;?#21153;。李华在公司论坛ID是Leaf,他也自称“叶子哥”。


最终,促使李华下决心做这件事的,是看了描写美国嘉信公司发展历程的一本书,《颠覆者:嘉信公司重塑华尔街证券经纪业规则》。嘉信理财(SCHW.NYSE),成立于1971年,美国领先的网络折扣券商,现在提供证券经纪、银行、资产管理与相关的金融服务。同时,嘉信理财特有免申购?#36873;?#20813;交易费的共同基金超市模式,已经成为个人炒股、理财、投资入口。截至2019年1月30日,嘉信市值为644亿美元。


嘉信理财发展过程,让李华找到一条大致可供参考的网络证券经纪商发展路径:取消佣金最低门槛限制后,出?#20540;?#20323;折扣经纪商;随着90年代互联网在美国?#32469;穡?#35777;券经纪往IT化发展,降低成本、提升效率。前者取决于政策;但后者取决于个人,而这正是李华擅长的。


2012年10月,富?#23616;?#21048;获香港证监会发牌并成为香港交易所参与者,正式对外营业。经过6年多发展,作为港股、美股全牌照集团公司,富途持有香港证监会认可的多类牌照以及美国金融监管局颁发的证券经纪牌照。富途控股是全球少数能在?#36824;?#23433;卓、Windows、PC应用程序以及网页端全部提供服务的券商之一;在线开户最快可在5分钟内完成;提供便捷的转?#26031;?#33021;,并在各国际市场根据需求提供保证金融资交易服务。


但是做到这些并不容?#20303;?#34429;说富途正式成立时间在2012年,但公司官网发展历程的时间轴显示,至少李华个人自2009年6月就开始准备。港股交易团队在2010年全年交易额超过70亿,获?#23186;?#20016;富交易体验。2012年6月开始开发交易系统,完全用自己开发的程序。


拿到牌照后,富途又?#27609;?#20570;了两件基础工作,一个是办公自动化(OA),一个是?#31361;?#20851;系管理系统(CRM)。这两个系统,在市场上都有成熟工具可以直接购买,但从一开始就打算死磕交易各?#21482;方?#30340;富途,还是选择自己来开发,因为这是底层支持系统。


传统券商开户往往会非常慢,因为工作流程上大量?#35272;?#20154;工,信息传递通过?#22987;?#25110;者纸件流转完成。所以,在香港,传统券商开户往往可能需要一周时间,信息和资金进出也会有时延迟。因此,富途牛牛打造OA和CRM系统,就是为提升效率,能交给机器的工作就?#27809;?#22120;做,尽量减少人力干涉?#26041;凇?/span>


富?#23616;?#25152;以花资源做这些事情,就是要不断提高?#27809;?#20307;验,说到底还是产品为王、互联网思维下做出的选择。比如传统港股证券公司下午4点收盘之后,就很?#35328;?#24471;到必要服务支持。但是数据统?#21697;?#29616;,投资者在晚上8点到9点间开户及咨询需求很强烈。对于富途这样创业公司来说,如何将?#27809;?#21560;引并留住,这其实也是一个好的抓手,所以有必要在这个时间段加大?#22836;?#21147;量。既然富途从一开始就标榜自己是互联网券商,那就要做到7 X 24服务。


富途拥有完全自主研发能力,不?#35272;?#20110;第三方数据供应商,直接与交易所行情系统进行对接,做到行情信息实时同步更新,富途牛牛解决了香港证券交易与股票行情不能在同一个系统出现问题。在基础功能满足后,富途开始在?#27809;?#30028;面细节上不断优化,比如涨跌颜色,K线图处理,根据内地投资者使用习惯做调整。?#23616;?#19978;?#27809;?#20351;用券商APP还是做交易和投资,富途牛牛后来陆续去增加社交、聊天功能。相对行情交易,社交、聊天都是属于锦上添花。


在人员配置上,截至2018年12月底,富途总员工是585人,其中研发人员382,占比65.3%,接近2/3;?#22836;?#21644;运营、营销和行政管理人员分别是85人、44人和74人。富途总员工人数较2018年前三?#24452;?61人增加24人,显?#23186;?#20026;稳健。


产品最终体验如何,自然还是?#27809;?#35828;了算。不妨用?#36824;?#24212;用商店?#27809;?#20026;各个券商APP打分来大致看看富途在?#27809;?#24515;中地位。截至2019年1月30日,新财富整理部分主流券商APP在?#36824;?#24212;用商店星级评价如表1。


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以富?#23616;?#21048;、老虎证券为代表的互联网券商,均是五星级。传统券商如平安证券?#31361;?#27888;证券旗下APP也被?#27809;?#35780;为五星级,但是?#26174;紜按?#32593;”的国金证券,以及截至1月30日市值在千亿以上的中信证券、海通证券、广发证券,APP评价均为四星级,显示大券商在产品上仍有?#32435;?#31354;间。


往IT化发展,降低成本、提升效率,让产品说话,这是李华从嘉信公司得到的启?#23616;?#19968;,对于互联网公司老兵来说,也是其创业公司的核心竞争力之一。而启?#23616;?#20108;,就是从佣金率下手。


03

佣金战?#22909;?#26377;最低,只有更低


富途交易量在过去几年突?#25797;?#36827;,和中国投资者加大海外资产配置不无关系。中国投资者海外投资渗透率在2017年仅有5%,?#23545;?#20302;于发达国家,与英国40%,日美大约20%相比,仍有较高提升空间。奥纬咨询(Oliver Wyman)预计,中国投资者在海外的资产配?#23186;?#20174;2017年的1.1万亿美元,增加到2022年的3.5万亿美元,年复合增长率为25.8%。


根据Oliver Wyman报告,2017年中国投资者在海外证券市场的在线交易规模为2975亿美元,至2022年将达到1.4万亿美元,年复合增长?#24335;?#39640;达90.8%,?#36127;?#20197;每年翻番速度在增长,增速?#23545;?#39640;于国内市场,这同时也是券商“出海”的机会。


富途在解决?#27809;?#20307;验关键点后,开始从佣金层面想对策,除了更便宜,没有其他捷径。李华从嘉信公司得到启?#23616;?#20108;就是降低佣金门槛,做低佣的折扣经纪商。这背后逻辑是,低佣金后,券商经?#22836;?#21153;的盈利将主要来源于融资融券等增值业务。由于公司没有营业部租金、经纪人分成等成本压力,只要?#31361;?#37327;足够大,即便没有佣金收入,也能实现盈利。


与其说关于嘉信公司的传奇书籍是李华的“圣经?#20445;?#36824;不如说,互联网公司本就如此,只?#36824;?#20135;品变成股票以及衍生品。对富途而言,首先是互联网公司,其次是券商。多数互联网创业公司,尤其针对C端?#27809;В?#22280;住?#27809;А?#22823;数据分析→提供更多增值服务→最后收割,这是基本套路。


对互联网券商的?#27809;В?#34429;说体验是痛点之一,其实最大痛点并不是产品,而是佣金。?#27809;?#24403;然可以因为低佣金接受糟糕的操作体验,在李华眼里那些所谓的超烂?#27809;?#20307;验,对他这样职业的互联网产品设计者,才会有痛彻心扉的体验。交易基本功能满足?#38498;螅?#32477;大多数?#27809;?#24182;不会纠结于使用体验如何,然而一旦佣金低0.1个百分点,就可能把投资者从同行那里抢过来。


如果将富途万分之三佣金率和国内券商相比,其实并不具有优势。国内证券行业平均佣金率水平逐年?#38470;擔?#38470;续从万分之七点九、万分之六点七、万分之五及万分之?#27169;?#38477;到主流券商的万分之二点五。比如当前市?#30331;?#20159;以上的券商,华泰证券(601688)佣金率为万分之三,国泰君安(601211)、海通证券(600837)、中信证券、广发证券(000776)和?#26174;纈当?#20114;联网公司的国金证券(600109)佣金率均为万分之二点五。通常万分之二点五到万分之三佣金率是券商运营成本线,在正常状况下,传统券商佣金已经没有?#38470;?#31354;间。除非政策解禁,对互联网公司开闸,则按照互联网公司常规又?#22885;?#30340;打法,免佣金概率非常大。


富途开始以港股和美股投资为主线,彼时香港券商服务佣金率大多在千分之二到三左右,通常每?#39318;?#20302;收取100港元费用,在线券商模式使得富途在佣金上有更大弹性空间。富?#23616;?#21048;上市前的佣金率已经无从考证,正常推测,无市场推广情况,其佣金自然应具有市场竞争力。公开报?#32769;?#31034;,2014年富途佣金率为万分之五。2017年9月,富途将佣金调成万分之三。


?#36824;?#32454;究起来,富途?#31361;?#22312;港股交?#36164;保?#22914;果使用万分之三佣金方案,每?#39318;?#20302;收费为3港元,而平台服务费每笔同时收15港元,也就是?#30475;?#20132;易对于平台来?#24403;5资?#20837;是18港元。富途?#27809;?#22914;果选择万分之五佣金方案,每?#39318;?#20302;收费50港元,但没有平台服务?#36873;?#23500;途还有一种方案,按照?#27809;?#27599;?#38470;?#26131;量,每笔收费不超过30港元。无论如何,与香港主流券商单次交易100港元佣金相比,富途仍然低很多,吸引?#27809;?#27880;册不在话下。


富途?#27809;?#22312;美股交?#36164;保?#20063;有多种收费方案,包括每ADS收1美分,最低每?#24335;?#26131;1.99美元;或者每?#24335;?#26131;5美元;?#37096;?#20197;选择每股0.0049美元的佣金模式——每笔订单最低为0.99美元,此?#24092;?#24335;有平台费用,每ADS为0.5美分,最低1美元最高为交易额千分之五。?#21592;?#20247;多国内股民常用的美股交易平台,如史?#32487;?#27599;笔7美元;第一理财每?#24335;?#26131;6.95美元;盈透证券每ADS需要0.5美分,但要服务费,最少10美元,?#36824;?#20323;金超过30美元时可以免除服务费;富途与上述美股券商相比,佣金无疑要便宜。


富途在产品设计时非常人性化,可以让?#27809;?#27599;个月重新选择佣金模式,?#27809;?#21487;以根据自己交易情况,在不同收费模式进行切换。改变单一收费策略,让?#27809;?#26377;选择权,可以增强平台吸引力。对于每?#24335;?#26131;股数较少的?#31361;В?#21487;选择按股收费;而对于持仓较多的?#31361;В?#21487;选择按笔收费的固定佣金。为获取新?#31361;В?#23500;途还打出半年内港股免佣金策略,以及通过人拉人奖励等营销策略。


在招股书中,富途表示,香港和美国已有同行采取零佣金政策来竞争,这对其经纪业务或带来较大压力,富途不排除继续下调佣金可能。但是佣金到零难道就是终点吗?只怕未必,互联网公司竞争下,给交易?#22266;?#20063;不是没有可能。


04

在线经纪:不止“两华”?#36182;案?/strong>


富途将目标放在海外市场,该领域来自内地的实力玩家众多。按照2018年?#20064;?#24180;在线经纪业务收入规模计算,中国内地投资者使用的10大海外在线证券公司包括海通国际、招商国际、中银香港、汇丰银行以及盈透证券,其中富途排在第二位,第一名是海通国际证券(表2)。


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如果按?#31449;?#32426;业务收入规模,香港十大在线交易券商中,富途排第?#27169;?#21069;三均是大牌公司,如汇丰银行、海通国际和中银香港。另有香港本土券商如耀才证券、光大新鸿基与富途同场竞技(表3),并有多家公司在腾讯自选股有流量入口。


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但富途对手并不仅限于此。更早进行互联网化的东方财富(300059)在2018年动作频频,先后收?#21512;?#28207;宝华新世纪证券和内地同信证券,收集牌照资源并随之收获业务协同机会。在券商利润普遍大?#30340;酥量?#25439;情况下,东方财富证券2018年收入增长超过16%,净利润下滑不到4%,在大盘疲软大背景下,也是殊为不?#20303;6员?#21048;商一哥中信证券,根据业绩快报,其2018年收入?#38470;?4%,归母公司股东净利润下滑近18%。究其原因,也是东方财富证券背靠母公?#24452;?#26041;财富网的互联网流量资源,和传统券商相比,小而美的互联网券商也有独特优势。


同样有互联网公司基因的老虎证券,由网易(NTES.NSDQ)员工巫天华创立。富?#23616;?#21048;李华拥有腾讯股票,开始认识港股市场;巫天华由于工作努力,得到网易股票。美股T+0交易,无涨停限制,出利好消息的个股一天甚至就能翻一倍,?#26790;?#22825;华认识另一番世界。对于有数学功底,又有金融知识的巫天华来说,熟悉互联网产品,对相关股票建模,淘到第一桶金并不?#36873;?/span>


实际不止李华和巫天华,来自于互联网上市公司的从业者,得到公司股票后,?#31080;?#20174;此更多接触港股或者美股,各个公?#23601;?#20107;私下都有炒股小圈子,大家分析交流,聪明者甚至利用为同事?#19968;?#32654;元机会,套取息差。


世界已经打开,巫天华熟悉美股市场辞?#25353;?#19994;,再自然?#36824;?#30495;格基金合伙人李剑威通过一个付费课程认?#27573;?#22825;华,李剑威看来,巫天华是他见过的所有做互联网?#38469;?#30340;人里最懂证券的,又是其认识的做证券的人里最懂互联网的。这种评价倒也不新鲜,但?#37096;?#30028;者,似乎都能赢得这?#30452;?#36739;优势。所以巫天华2014年决定创业时,李剑威代表真格基金做天使投资,也就顺理成章。真格基金还选择B轮、B+轮跟进投资老虎证券。


2015年是A股大牛市,东方财富网市值一度突破2000亿元。在股票市场群情激奋时,老虎证券APP于2015年7月上线。老虎证券从互联网公司网?#20303;?#23567;?#20303;?#33150;讯挖人,从高盛以?#25353;?#32479;券商找金融人?#29275;?#20986;于差异化竞争考?#29301;?#32769;虎证券立足于美股交?#20303;?/span>


巫天华后来得到小米公?#24452;?#20107;长雷军1亿元A轮投资。美股持续牛市,?#26790;?#22825;华轻易赢得第三、四轮融资。2016年12月,老虎证券完成2亿B轮融资,投资方包括华盖资本、真格基金、险峰长青?#21462;?017年,老虎证券宣布完成1亿元B+轮融资,本轮融资由华创资本领投、真格基金、知名投资人罗杰斯跟投。


2019年2月,老虎证券也向SEC提交上市申请,上市地点同样选择在纳斯达克,股票代码为“TIGR”,主承销商为德银?#31361;?#26071;银行。2018年,老虎证券全年交易规模为1192亿美元;2016-2017年收入分别为547.6万美元、1694.9万美元;2018年总收入为3356万美元,同比增长98%。2018年,交易佣金收入为2604万美元,占比约77.6%,融资服务费收入为644万美元,占比约19.2%。可见,老虎证券主要以佣金收入为主,这和富途不太一样。2018年,老虎证券基于非美国通?#27809;?#35745;准则净亏损为1009万美元,而富途保持盈利状态。


巫天华持股为18.9%,拥有70%投?#27604;ǎ?#23567;?#20934;牛?1810.HK)通过关联公司持有14.1%股权,拥有5.2%投?#27604;ǎ?#32654;国最大互联网券商盈透证券占股7.7%,有2.9%投?#27604;ā?#25130;止2018年12月31日,老虎证券拥有注册?#27809;?58万,交易?#31361;?0.2万,付费?#31361;?.2万。


当富途在香港面对中银以及海通国际竞争时,对于美股市场,更专注的老虎证券当然是不容忽视的对手,李华巫天华两人均为34岁,“两华”之争不可避免。同样来自网易的离职者在此领域长期耕耘的,还有雪球财经?#35789;?#20154;方三文,他曾任网易副总编辑。雪球社区从原创内容到?#27809;?#29983;产内容,逐渐成为投资者汇集的社区。方三文判?#24076;?#25152;有基于内容的商?#30340;?#24335;都有增长天花板,必须要切入交易?#26041;凇?/strong>


现在雪球已经变成中间交易撮合商,雪球联合券商、行政管理服务商给?#27809;?#25552;供一条龙报务,让?#27809;?#33021;够尽快成立自己的证券投资私募基金,雪球将这个服务命名为“私募工场”。雪球还有蛋卷基金产品,如?#25628;?#29699;商?#30340;?#24335;变得简单,可以获取基金利润和管理费分成。


?#21448;写?#21512;交易,到直接提供交易,对于雪球来说,只隔着一层纸。雪盈证券就是雪球支持美股港股等全球100多家市场交易的产品。雪盈证券在佣金策略上,60000港元订单以下免佣金,美股0.99美元起,0.2美分/ADS;港股融?#39318;?#20302;利率3.9%,最高4.9%;美股融资利率4.7%-5.9%之间,与富途以及老虎相比,也有竞争优势。


互联网券商除要面对传统券商,以及上述互联网从业者的初创企业,还有互联网巨头觊觎这一块市场。以富途重要股东腾讯为例,其布局网络券商行业已经不是一天两天。2018年3月23日,腾讯完成认购中金公司(03908.HK)新股大约2.08亿股H股,作价13.8港元/股,持股比例为4.95%,一跃成为当时的中金第二大股东。腾讯也是富?#23616;?#21048;第二大股东,为富?#23616;?#21048;提供网络接入服务?#22836;?#25237;资金支持,富?#23616;?#21048;则为腾讯的APP提供港股交易功能。


腾讯除入股券商外,还有“自留地”。腾讯开发炒股类APP“自选股?#20445;?#20026;?#31361;?#25552;供实时交易行情和资讯,设置股价提醒,把?#31456;?#21334;时机。另外,腾讯与券商合作国金证券合作,推出“佣金宝?#20445;没?#21487;在腾讯股票频道进行网络在线开户。国金证券为?#27809;?#30340;保证金余额提供理财服务,而且强调,不参与收益分成,仅收取极低管理?#36873;?#33267;于微信钱包中理财通和微粒贷,给?#27809;?#25552;供线上理财平台等金融产品服务,则为腾讯亲自操盘积累海量?#27809;?#21644;行为数据,早早提前布局。


至于阿里巴巴(BABA.NYSE),2018年8月以35亿元参与定向增发,则入股券商龙头之一华泰证券,成为后者第六大股东。2019年2月,阿里巴巴入股中金公司,以持股4.84%成为仅次于汇金、海尔金控、腾讯的第四大股东。蚂蚁金服旗下各种产品,也是天然具有金融属性。市场亦有传言,京东金融欲收购券商第一创业(002797)股份,成为控股股东。


在牌照管理日渐?#32454;?#32972;景下,互联网巨头正采取入股头部券商的方式,卡位产业,兑?#33267;?#37327;。根据中国证券业协会向各大券商下发的《证券公司网上证券信息系统?#38469;?#25351;引?#32602;?#35777;券公司不得向第三方运营的?#31361;?#31471;提供网上证券服务端与证券交易相关的接口;证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理。券商与互联网公司流量互通有无,还有待政策进一步明朗。越来越多互联网巨头加入,证券行?#21040;?#34701;科技发展、经纪业务向财富管理转型,路径或将更加清晰。


不仅互联网巨头们?#26085;?#31574;放行,其实对于绝大多数?#31361;?#26469;源于内地的富途,也存在政策风险。富途控股在招股书风险因素中提及,并不持有在中国大陆提供证券经纪业务许可,在中国大陆提供的业务不能认为是证券经纪业务,但若被视为证券经纪业务,部分或所有业务可能被被处罚或暂停。同时,富途控股也尚获得中国大陆提供信息服务的相关许可,在未获得中国证券投?#39318;?#35810;资格的情况下,发布与证券和证券市场相关的分析、预测、咨询或其他信息或涉?#28216;?#35268;。


05

腾讯、经?#22330;?#32418;杉:

三轮三股东,从一而终


在富?#23616;?#21048;2012年上线时,同花?#24120;?00033)、东方财富网、大智慧(601519)互联网券商类公司分别于2009年、2010年和2011年上市。彼时。这些“先行者”要么?#21592;?#24429;博社,要么?#21592;?#22025;信公司,总之目光长远,愿景宏大。当上述玩?#20197;?#26089;登陆资本市场,融资通?#26469;?#24320;时,李华创立的富途A轮融资还没有提上日程。


在牌照成为稀缺资源情况下,富途从一开始就选择港股和美股为突破口。但是无论哪个方向前进,都需要资金作为支持。


2012年8月,是富途控股?#35789;?#20154;李华的艰难时刻。彼时,天使投资接近用完,富途券商牌照申请待决,监管机构催缴基本保证金。李华能接触到的VC基本都见过,但大多表示祝福,无人伸出援手,?#35789;?#20182;的前?#20064;?#39532;化腾也觉得“没?#35009;?#25630;头”。李华和妻子商量后,决定要硬顶上去。


打算?#37096;?#30340;还有富途其他合伙人,他们自掏腰包,其中李华夫妻出资级别在数千万。A轮融资援兵则在近一年半后才到来。2014年3月,腾讯连续领投A轮。富途控股上市前共有三轮投资,投资人完全相同,即腾讯领投,红杉资本?#36884;?#32428;创投跟投,这在中国互联网创业融资?#20998;?#26497;其罕见。另外,红杉资本投资风格是找准赛道,这?#36884;?#23450;其极少在A轮出手,而富途则是?#32856;瘛?/span>


具体投资金额,于2014年10月31日,腾讯、经纬创投和红杉资本分别出资500万美元、200万美元和150万美元,腾讯获得178571股A系列优先股,经纬创投71429股A系列优先股,红杉资本46875股A-1系列优先股。


7个月后,即2015年5月27日,富途再向三投资机构发行新股。腾讯出资2730万美元获得160715股B系列优先股;经纬创投170万美元获得9740股B系列优先股?#32531;?#26441;资本110万美元获得6392股B系?#23567;?#35813;轮总融资3000万美元,腾讯出资占到90%以上。


从A轮到B轮,每股优先股价格从大约28美元升值为170美元,暴增超过5倍。2016年9月,富途股票1股拆分为500股。富途第三轮融资是在两年后。2017年5月22日,腾讯以9140万美元再次领投C轮,获取1.288亿股C系列优先股;经纬创投跟投760万美元,738万股C-1系列优先股?#32531;?#26441;资本500万美元获得484万C-1优先股。此时,富途每股价格变为0.71美元,按照分拆成500倍率,则至C轮时分拆前每股价格为355美元,较B轮增加超过一倍,比A轮涨10倍。


招股书显示的C轮总融资为1.04亿美元,与富途彼时通过腾讯网等媒体发布的C轮1.455亿美元融资金额,水分不少。


正是在C轮,根据公开报道,三大股东均谈到了投资理由。马化腾认为,富途团队有着良好互联网基因和产品?#38469;?#33021;力,关注?#27809;?#20307;验,在金融方向上也表现出很好的学习能力。团队坚持务实、专注、深度地去构建和提升产品力,?#20323;?#25171;造出自己的专属核心竞争力。


经?#25345;?#22269;?#35789;己?#20249;人张颖表示,经纬在富途创立之初就第一时间关注,从A轮到C轮,每一轮都非常坚定地参与对富途投资。富途是互联网证券行业中唯一做到从前到后都自主研发的公司,“看到他们对产品和?#38469;?#30340;热爱,对?#27809;?#20307;验的执着”。红杉资?#23616;?#22269;?#35789;?#21450;执行合伙人沈南鹏则认为,富途团队始终保持良好的心态面向市场作出判?#24076;?#24182;表现出足够?#25176;摹?#32418;杉资本很欣赏富途团队的创业者精神与执行力,有梦想、相信创业奇迹并能?#30424;?#23454;地去执行和实现。


见诸富途融资对外新闻稿中的表述,虽有公关宣传?#21491;桑?#20294;总结起来,各方对富途重产品和研发,持续?#32435;樸没?#20307;验,有创新精神,也是基本共识。


2017年11月24日,腾讯旗下数家关联公司进行了两笔富途股权转让,分别是2000万美元转让2821万股股C系列优先股,2100万美元转让2962万C系列优先股,由于是腾讯左手倒右手,每股作价与C轮基本相当。腾讯三轮投?#39318;?#39069;为12370万美元,公开发售前,腾讯通过钱塘江投资有限公司总持股数量大约2.98亿股,持股比例超过38%(表4)。按照C轮融资每股作价0.71美元,上述股权总市值为2.12亿美元,则至一年半前腾讯总收益已经达到71%。


发行价定在12美元/ADS,即每8股普通股为1股ADS,即每股普通股1.5美元,较C轮融资时股票价格又升值1倍多。腾讯总持股2.98亿股,市值为4.47亿美元,和持股成本1.237亿美元相比,增值261%。


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2018年12月,富途与腾讯签署为期三年的战?#38498;?#20316;框架协议,主要内容是在内容和云计算上扩大合作,并有可能探索金融科技方面更多合作机会。若在此期间腾讯持股富途比例低于15%,战?#38498;?#20316;将终止。


经纬创投对富途的总投资金额为1130万美元,持股数量为4797万股,持股比例为6.1%?#32531;?#26441;资本投入760万美元,持股数量为3148万,持股比例为4%。截至C轮,经纬创投和红杉资本持股市值分别为3400万美元、2235万美元,收益率201%和194%,两大PE收益率相当,大约为2倍。富途?#35789;?#20154;李华持股大约4.04亿股,持股比例接近52%,牢牢控制公司(图6)。经纬和红杉持股市值分别为7195万美元、4722万美元,增值率分别为537%和521%。


图6:富途发行前主要股东持股比例

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数据来源:新财富根据招股书整理


图7:富途发行后股比

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数据来源:新财富根据招股书整理


?#35789;?#20154;持有高比例股权,也与创业中没有过早过多引入风险投资有关。腾讯重仓的电商拼多多(PDD.NSDQ),?#35789;?#20154;黄峥持股比例与李华非常相似,上市前持股超过50%,上市后持股46.82%。但这样的股权结构在中国概念股中并不多,2000年就上市的网易也是其中一家,其?#35789;?#20154;丁磊持股仍然高达44.3%。


富途按照AB股设计投?#27604;ǎ?#27599;股A类普通股只有1票投?#27604;ǎ?#27599;股B类普通股有20股投?#27604;ǎ珺类股票可以转换为A类股票,反之则不成立。更新后招股书?#20449;?#38706;李华所持股票全部为B类普通股票,数量为4.0375亿股。在公开发售前持股比例就超过52%,发行完成后,股权被稀释至45.2%,最终投?#27604;?#20026;71.8%。李华从腾讯辞职时基本财务自由,按照上市首日富途市值17亿美元计算,李华持股市值大约7.65亿美元,实现一夜暴富(表5)。

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需要注意的是,腾讯也持有B类普通股票,数量为1.408亿股,同时持有A类普通股票1.577亿股,总持股数为2.98亿股普通股,腾讯持股比例为33.4%,但是投?#27604;?#21464;为26.5%,对富途话语权得以提高。李华和腾讯投?#27604;?#24635;计为98.3%,至于经纬和红杉,投?#27604;?#19981;足一个点,可?#38498;?#30053;(表5)。


与?#35789;?#20154;同样持有B类普通股,在腾讯公开投资案例中并不多见,同样也暗示,富途对于腾讯的?#35272;?#21152;强。腾讯在虎牙(HUYA.NYSE)上市前突击入股,持股比例达到31.64%,并保持在2020-2021年继续通过增发和大股东欢聚时代(YY.NSDQ)售股取得控制权。腾讯未来继续增持富途,甚至接受李华股份,当属合理推测。在未来互联网券商版图中,腾讯看来也不会缺席。


富途在互联网证券行业中浸淫超过6年,但对手并不仅仅是券商同业。一旦券商牌照放开,腾讯和阿里巴巴这样的科技巨头,配合数据挖掘?#38469;?#24212;用,可对?#31361;?#20449;用?#21462;?#39118;险偏好、投?#39318;?#20135;进行精确识别,内地证券业或将迎来?#31361;?#22823;洗牌。


富途的两大股东旗下,微信近11亿和支付宝8亿以上活跃?#27809;В?#23558;使之获客成本极低。为?#34013;?#24066;场,豪强采取更低佣金乃至0佣金都有可能。?#36824;?#32771;虑到内地1.4亿股民,富途当前只圈到50万,政策放开对富途?#35748;?#34892;者来说同时意味着更多机会。只是面对多方势力竞争,要成长为“中国版嘉信理财?#20445;?#23500;途路还很长。


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